每經記者｜涂穎浩    每經編輯｜張益銘    

新周期下，險資如何投資？

在12月10日中國太保資本市場開放日上，中國太保集團副總裁、首席投資官、財務負責人蘇罡在談及權益投資時表示，中國太保一直堅持股息價值核心策略，不僅具備穿越市場周期的穩健效應，也是當前應對凈投資收益壓力的有效手段。同時，中國太保也開展了豐富的權益投資衛星策略，投資收益的來源更加多元化，更好地覆蓋對客戶的保證成本。

隨著行業對分紅險產品的大力布局，市場普遍關注一個核心問題：分紅險配置是否需要具備顯著特性，尤其是分紅險賬戶之間的分賬戶配置，是否應當形成明顯差異。

中國太保壽險投資總監兼資產管理中心主任陳子揚對此表示，這種差異化配置本身應是資產配置策略落地后的結果，而非預先設定的導向。“今年我們對旗下幾個分紅險賬戶的配置方法論又做了一次迭代。把分紅險賬戶切分成多個層次的投資收益目標，明確保證給客戶、累積分紅、具有市場競爭力的各層級目標后，測算安全邊際，最終形成合理且具備可持續性的配置方案。”

此次開放日上，太保管理層還就新周期下資產負債久期策略、權益投資配置、長周期考核以及全球化資產配置等市場關注話題予以回應。

活動現場 圖片來源：每經記者 涂穎浩 攝

保持合理的資產負債久期缺口，不追求絕對的缺口為零

“在資產配置策略的精細化管理中，固收資產的核心是久期的控制。長期國債的配置比例在過去幾年大幅提升，通過不斷拉長資產端的久期，有效地壓縮了久期缺口。”蘇罡表示，在當前情況下，久期缺口的管控已經到了一個新的階段。

蘇罡表示，久期缺口并非越小越好，若一味執著于久期缺口歸零，實則是以犧牲了部分的風險收益為代價。“結合我們近期開展的海外調研結果可以發現，盡管我國的大型保險公司擁有相當于海外同業10倍的客戶基數，但單個機構積累的資產規模尚不足國際上可比同業機構的一半。這一數據差異表明，我國保險業的人均客戶資產積累水平仍處于較低區間，行業未來的提升空間十分廣闊。我們必須保持合理的資產負債久期缺口，這個缺口可能會幫助我們創造更好的長期回報，而不是追求絕對的缺口為零。”

“在保持對久期合理管控的基礎上，尋求更加多元化的新固收來源。”蘇罡同時指出，這幾年保險公司配置非標資產的比例一直在下滑，有不斷到期的原因，更重要的是沒有能夠填上缺口的合意資產。

陳子揚表示，進入2025年，利率環境發生了根本性變化——盡管從長期來看，市場對利率中樞的判斷仍存在復雜性，但利率波動加劇已成為確定性趨勢。在此背景下，需要重新審視并優化久期策略，具體到不同險種：傳統險，修正久期依舊是有效的研判工具，這是由其險種特性決定的——利率變動對傳統險未來現金流的影響相對較小；而對于分紅險與萬能險，當前的策略調整更多參考有效久期，原因在于這類產品的客戶行為與利率變動關聯性較強，尤其是在利率向上反彈的情形下，客戶行為可能發生顯著變化。

“基于上述考量，目前在集團的帶領下正推進2026年度配置計劃的制定。”陳子揚表示，在該計劃中，將充分體現不同賬戶與不同險種在久期策略上的差異化安排。

權益投資配置比例將積極面向長期管理目標，真正做到三年考核

在權益投資方面，太保一直堅持“核心+衛星”的投資策略，股息價值策略具有穿越周期的效應，同時需要更加豐富化的衛星策略，把差異化能力結合到權益資產配置的體系中。

談及權益配置的比例，蘇罡認為這是一項非常稀缺的資源。“權益配置要消耗償付能力，承擔更大的波動風險，如何優化結構，實現資產負債兩端的長期可持續平衡，對保險公司來說是要堅持研究下去的一個基本問題。”在其看來，中國太保目前的權益配置比例結合優化的配置結構，能夠實現與同業可競爭的綜合投資收益率水平，將更加積極地面向長期管理目標。

“長周期考核是一個非常重要的頂層設計。”太保資管副總經理易平表示，太保資管作為資產管理人與委托人，用投資指引的方式進行商談，制定市場化的投資標準，在這個基礎上用三年的考核周期進行考核，是目前少有的真正做到了三年考核的保險資管公司。“說起來很容易，實際上做起來是非常難的。長周期考核讓資產管理人能夠逆向投資，需要專業能力，慢慢布局，等待獲得好結果。”

太保資本副總經理高小羊表示，另類資產具有能夠提升長期回報、對沖市場波動風險等特點，在傳統投資組合上增配另類資產有助于實現多元化資產配置，改善和提升投資組合的長期回報，在一定程度上對抗通脹的影響。從短期來看，太保資本會關注資本市場的周期性變化，選擇確定性高、現金流穩定的資產，夯實投資組合的基本盤；從中期來看，關注戰略新興產業和產能升級迭代帶來的成長型賽道配置機會，提升投資組合的成長性；從長期來看，關注新一代科技革命帶來的創新機會，對未來產業進行前瞻性布局，如人工智能所牽引下的人形機器人、核聚變、量子信息、腦機接口等賽道。

在其看來，公募REITs（不動產投資信托基金）已經進入常態化發行階段，實現了較為穩健的分紅，有助于抵御市場波動。目前，太保資本的另類投資板塊涵蓋醫療健康、科技創新、并購投資、基礎設施四大主題，前三個主題可以組合提升把握中長期收益，基礎設施類可以支持實現當期穩健分紅，四大主題形成一個更有效的彈性組合，實現穿越周期的穩健收益。

全球化資產配置需要團隊、試驗田、風險管控三方面

在全球化資產配置方面，蘇罡表示，保險業實現長期、有效的成本覆蓋，最終一定是通過全球化配置來實現。面對海外資產配置的挑戰和機會，通過全面的全球化配置體系，才能分享其他新興國家的經濟成長成果，進而更好滿足中國老齡化社會對長期回報的要求。

在其看來，全球化資產配置需要團隊、試驗田、風險管控三方面。太保已在中國香港建立了產險、壽險、資產管理三個平臺，也積極運用港股通和正在啟動的南向通等互聯互通機制。太保希望通過這些平臺鍛煉隊伍能力，同時將積極吸引和培育海外優秀人才，為未來更加廣闊的全球化配置奠定更加堅實的投資能力基礎。

更重要的是包括匯率在內的境外投資風險管控。蘇罡表示：“我們最近調研了一些海外保險公司，他們在開展境外投資的最初一段時間內積極對沖，但是對沖后收益會很大程度地被抵消。近兩年來，隨著本幣和境外貨幣的匯率關系變化，海外保險公司開展更加積極的匯率風險管控，放棄不必要的對沖來獲取更高的風險回報。”在其看來，國內保險公司要想做好境外投資，必須有足夠的匯率風險研究和投資管控能力。

談及黃金投資，蘇罡表示，對于保險資金來說，黃金畢竟還是一個小眾產品，更多的是對整個組合的風險分散作用，難以承擔提升長期回報的更大作用。但通過這個產品，可以提升保險公司更加多元化的投資能力，來應對未來更加豐富的全球化配置要求。

封面圖片來源：每經記者 涂穎浩 攝